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            全球央行貨幣寬松為何步調一致?

            發布時間:2019-04-25 22:25

            作者:王勇

              日前,美聯儲公布的3月會議紀要顯示,美聯儲釋放了比上次會議更為強烈的鴿派信號。隨著美聯儲貨幣政策的轉向,美國、歐洲、英國、日本等發達經濟體央行步調轉向了一致,印度、印尼等新興經濟體央行貨幣政策也隨之轉向,即全球眾多央行貨幣政策集體確立了鴿派態度。這種政策動向確實應引起我國決策層的高度重視。
              全球央行貨幣政策寬松為何步調一致4月9日,國際貨幣基金組織(IMF)在最新一期《世界經濟展望報告》中將2019年全球經濟增長預期下調至3.3%,為2008年金融危機以來的新低,比今年1月份的預期低0.2個百分點。同時,IMF將發達經濟體今年經濟增速下調0.2個百分點至1.8%,將今年新興市場和發展中經濟體經濟增長預期分別下調0.1個百分點至4.4%和4.8%。
              IMF首席經濟學家吉塔·戈皮納特表示,雖然全球經濟有望持續增長,但仍然面臨不少下行風險,包括貿易政策不確定性猶存、英國無協議“脫歐”風險加劇、市場信心惡化可能導致全球金融環境收緊等。就連IMF總裁拉加德對于全球經濟增長的看法也發生了變化。一年前,她說“趁晴天,修屋頂”;6個月前,她說“地平線上出現陰云”;現在,她說“天氣越來越‘不穩定’”。而實際情況也確實令人擔憂。2019年一季度,全球經濟放緩跡象進一步加強,制造業乏力,貿易總體低迷,包括美國在內的各主要發達經濟體經濟增速放緩,全球經濟下行壓力顯著增大。
              3月28日,中國銀行國際金融研究所發布了《2019年二季度經濟金融展望報告》,其中《全球經濟金融展望報告》(以下簡稱“報告”)部分特別提出,2019年以來,全球經濟復蘇下滑態勢進一步確認,美國經濟下行、保護主義、資產泡沫、地緣沖突是全球經濟面臨的主要風險。此外,主要經濟體增長乏力,國際貿易和投資活動繼續萎縮,成為2019年至今全球經濟表現的重要特征。
              報告表示,從數據上看,作為全球貿易風向標的波羅的海干散貨指數(BDI)自2019年以來“跌跌不休”,截至3月中旬已下跌50%左右。此外,摩根大通公布的2月份全球制造業采購經理人指數(PMI)僅為50.6,較上月回落0.2個百分點,較去年同期下降3.5個百分點,創兩年半來新低。該指數自2018年以來的持續下跌,意味著全球經濟復蘇下行壓力不斷顯現。從主要經濟體的表現看,美國、歐元區、日本以及新興經濟體都存在著各自的增長問題。其中,今年以來美國經濟未能延續上年的良好表現,經濟增速有所回落。受庫存下降、消費增速放緩、住宅投資下滑以及政府“關門”等因素影響,預計一季度美國經濟增速將大幅放緩至1.5%左右,比上季度下降1.1個百分點。而歐洲經濟則持續疲軟,受內部政治風險上升、私人消費不振、外部貿易摩擦等多重因素影響,歐元區制造業和服務業PMI指數均處于歷史較低水平。報告預計歐元區2019年GDP增速僅為1.1%。另外,盡管日本經濟表現尚可,但通脹仍然低迷。2019年一季度日本經濟增速或為0.3%。新興經濟體方面,2019年一季度新興經濟體面臨的金融壓力有所緩解,資金重新回流有助于本國貨幣穩定和資本市場回暖。然而,全球經濟放緩、外需惡化以及大宗商品價格的低迷,將對新興經濟體構成下行壓力。
              那么,在全球經濟復蘇動力弱化的情況下,主要經濟體貨幣政策正常化節奏放緩就顯得必然了,部分經濟體或結束加息或開啟降息進程。日前,美聯儲公布的3月會議紀要顯示,美聯儲不僅明確計劃今年9月末停止縮減資產負債表規模,而且多數美聯儲官員預計今年加息次數由上次預期的兩次降至零次。歐洲央行在4月10日舉行的議息會議上決定,將主要再融資利率維持0%不變,將存款利率維持-0.4%不變,將邊際貸款利率維持0.25%不變。歐洲央行在會后的聲明中再度重申,至少到今年年底,將保持現有關鍵利率水平不變。日本央行在3月議息會議上維持貨幣政策不變。
              但筆者認為,在全球眾多央行貨幣政策集體確立鴿派態度后,有兩個問題需要注意,一是全球央行是否一致進入“風險管理”模式,即央行決策者利用加息來抗擊通脹加速上升的空間是無限的,但是,利用降息來抗擊通脹放緩的空間幾乎是零。因此,央行會采取一切可能的措施來避免出現這種令自己束手無策的局面。要知道,當前全球各大經濟體各國通脹水平普遍低于預期,這就使央行對于經濟增速或通脹率放緩程度可能大于預期的信號更加敏感,而“風險管理”心態會使央行的決策更加謹慎。以歐洲央行為例,在正常情況下,當面對通脹率遠不及預期且經濟增長前景惡化時,歐洲央行會采取降息措施。但是,歐洲央行目前的短期利率目標已經是負值,而現在重啟一項三個月前才結束的購債計劃的空間有限。歐洲央行稱將推遲加息,同時擴大一項特別銀行貸款項目的規模,但該央行有限的政策工具使其處境相當危險。
              二是關于貨幣政策的有效性問題。有句話作了很形象的概括:貨幣就像一個繩子,只能拉,不能推。意思是在經濟過熱時執行緊縮性的貨幣政策(“拉”),比在經濟不景氣時執行寬松的貨幣政策更為有效。這背后的理論解釋,就是貨幣內生理論。在西方國家普遍采用價格型貨幣政策思路的情況下,應對經濟下行或不景氣的舉措來看,首先采取的就是降息。美聯儲前主席伯南克從2007年7月開始降息,至2008年12月,聯邦基金目標利率降至0.25%(直到2015年底,有效聯邦基金利率一直在0.25上下波動),而QE1的啟動恰好是降息周期的結束。那么,接下來數量型政策工具和價格型政策工具誰先啟動抑或實行組合式操作,這牽涉到加強全球央行貨幣政策的協調問題。總之,通過貨幣政策協調一致的操作,將全球經濟重新拉回到穩步增長的軌道。我國貨幣政策不搞“大水漫灌”
              4月17日,國務院總理李克強主持召開國務院常務會議。會議指出,一是堅持不搞“大水漫灌”,實施好穩健的貨幣政策,靈活運用貨幣政策工具,擴大再貸款、再貼現等工具規模,抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架,針對融資難融資貴主要集中在民營和小微企業的問題,要將釋放的增量資金用于民營和小微企業貸款。推廣債券融資支持工具,確保今年民營企業發債融資規模、金融機構發行小微企業專項金融債券規模均超過2018年水平。二是推動銀行健全“敢貸、愿貸、能貸”的考核激勵機制,支持單獨制定普惠型小微企業信貸計劃。五大國有大型商業銀行要帶頭,確保今年小微企業貸款余額增長30%以上、小微企業信貸綜合融資成本在去年基礎上再降低1個百分點。引導其他金融機構實質性降低小微企業融資成本。三是通過政府性融資擔保降低企業融資費用。中央財政繼續安排資金,實施小微企業融資擔保降費獎補政策。國家融資擔保基金年度支持小微企業2000億元擔保貸款、戶數10萬戶以上。各地要盡早實現單戶擔保金額500萬元以下小微企業擔保費率不超過1%、500萬元以上不超過1.5%的目標。四是引導銀行提高信用貸款比重,降低對抵押擔保的過度依賴。清理規范企業抵押登記、資產評估、過橋等附加費用,有關部門要對企業融資中的不合理和違規收費聯合開展專項檢查,減輕企業負擔。
              日前召開的人民銀行貨幣政策委員會2019年第一季度例會也指出,穩健的貨幣政策要松緊適度,把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”,同時保持流動性合理充裕,廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。繼續深化金融體制改革,健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架,穩妥推進利率等關鍵領域改革,進一步疏通貨幣政策傳導渠道。按照深化金融供給側結構性改革的要求,以金融體系結構調整優化為重點,優化融資結構和信貸結構,努力做到金融對民營企業的支持與民營企業對經濟社會發展的貢獻相適應。
              今年以來,我國管理層在貨幣政策基調上的高度一致,而且與全球央行新一輪貨幣寬松相比,顯示出更加靈活性的一面。這一方面緣于央行嫻熟的貨幣政策操作技巧,另一方面也在于貨幣政策對經濟發展的針對性和適應性增強。國家統計局最新統計數據顯示,今年一季度GDP為213433億元,同比增長6.4%,與上年四季度持平,預期6.3%。其中,第二產業GDP同比增速高于去年四季度,是保持經濟增長穩定的主要動力,而這也體現在工業增加值的大幅走高,3月工業增加值同比增長8.5%,預期6%;一季度工業增加值同比增長6.5%,較上年四季度高出0.8個百分點。尤其是在就業方面,今年3月城鎮調查失業率略有下降,3月份全國城鎮調查失業率為5.2%,比上月下降0.1個百分點。
              外貿方面,我國一季度外貿進出口總值7.01萬億元人民幣,同比增長3.7%。另外,4月初公布的官方制造業PMI指數也反彈至50.5,創6個月新高,并且大于50的枯榮線。
              金融數據方面,3月末,廣義貨幣(M2)余額188.94萬億元,同比增長8.6%,增速分別比上月末和上年同期高0.6個和0.4個百分點;狹義貨幣(M1)余額54.76萬億元,同比增長4.6%,增速比上月末高2.6個百分點,比上年同期低2.5個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.49萬億元,同比增長3.1%。一季度凈投放現金1733億元。初步統計,一季度社會融資規模增量累計為8.18萬億元,比上年同期多2.34萬億元。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款增加6.29萬億元,同比多增1.44萬億元。值得注意的是,3月份單月新增社會融資規模2.86萬億元,比上年同期多1.28萬億元。
              由此可見,今年經濟金融數據已經實現了“開季紅”,反映了我國實體經濟融資環境確實有所改變,我國經濟或迎來企穩向好趨勢,這一點要明顯好于歐美。不過,盡管我國經濟基本面在今年一季度有所改善,但是,并不代表已經形成了徹底性的反轉。眼下,全球經濟增長和國際貿易有所放緩,外部不確定性因素較多,我國國內結構性矛盾仍比較突出,改革發展任務依然艱巨。再從我國社會融資結構來看,以銀行為主的間接融資占比仍高達七成以上,資本市場的直接融資占比仍然不高。對股市而言,此前的連續大漲已經將3月乃至一季度較好的經濟數據表現計入價格,所以在短期內不要期望過高,至少在下半年才會有根本性的轉變。總之,我國經濟發展和金融創新仍任重而道遠。
              (作者系中國人民銀行鄭州培訓學院教授)

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